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中泰證券股份有限公司耿鵬智近期對安徽建工進行研究并發布了研究報告《2023年一季報點評：Q1業績穩增、現金流大幅改善，訂單優化疊加模式升級、業績高成長可期》，本報告對安徽建工給出買入評級，當前股價為5.71元。
安徽建工(600502)
事件：公司發布2023年一季報，報告期內公司實現營業收入161.65億元，yoy+11.25%，實現歸母凈利/扣非凈利3.48/3.72億元，yoy+11.35%/+28.79%，業績符合預期。
歸母凈利增長11.4%，扣非凈利高增28.8%
23Q1，公司營收161.65億元，同比增長11.25%，歸母凈利/扣非凈利分別3.48/3.72億元，yoy分別高增+11.35%/+28.79%?？鄯菤w母凈利潤高增主要系非經常性損益項目中“其他符合非經常性損益定義的損益項目”大幅轉負所致。
毛利率維穩，費用率、現金流大幅改善
毛利方面：23Q1，公司毛利率為10.84%，同比微升0.01pct，保持穩定：費用方面：期間費用率5.92%，yoy-0.52pct，銷售/管理/財務/研發費用率分別0.35%/3.08%/2.49%/1.22%，同比分別+0.06/-0.32/-0.26/-0.08pct，管理費用率、財務費用率顯著改善；現金流方面：經營性現金流凈額-15.65億元，同比少流出25.13億元，主要系PPP項目現金凈流出減少所致。
業務結構進一步優化，新簽穩增16.6%
公司23Q1新簽合同額384.52億元，同比增長16.56%，分業務看，基建工程/房建工程新簽合同額263.45/121.07億元，yoy+26.31%/-0.19%：分別占公司新簽合同額68.51%/31.49%，同比+5.28/-4.83pct；其中，基建工程中公路橋梁/市政工程/水利工程/港航工程業務分別實現新簽合同額105.88/147.64/6.11/3.82億元，yoy-24.03%/+149.52%/-35.21%/+526.23%。公司訂單結構持續優化，房建工程比重下降，基建工程比重上升。
短期有望受益再融資新規，發力“投融建運”一體化模式、工程檢測驅動中長期發展
短期驅動：22年11月28日，證監會發布涉房上市公司融資新規，18-22年，公司資產負債率維持約84%，PB（LF）為1.11倍，從實操層面具備股權再融資條件
中長期驅動：1）公司持續打造基建投建營一體化能力，2022年實現融資合同模式工程營收51.0億元，對應毛利率22.4%；2）掌握綠色能源運營能力，旗下擁有7座控股運營水電站，總裝機0.25GW，2022年水電業務營收/利潤總額分別1.58/0.55億元：3）檢測能力省內領先，檢測二站、路橋檢測/環通檢測分別在房建檢測、基建檢測方面居全省前列，其中路橋檢測、環通檢測在公路、市政、軌道交通等領域的檢測能力居全省前列，均獲批公路工程檢測綜合甲級資質，全省僅有五家。
盈利預測與投資建議：考慮到公司在省內訂單獲取方面優勢突出疊加有望受益涉房再融資新規，預計公司2023-2025年營業收入933.15、1106.17、1327.32億元，同比增長16.47%、18.54%、19.99%，歸母凈利潤16.78、20.47、25.13億元，同比增長21.57%、22.03%、22.76%，對應EPS為0.98、1.19、1.46元?，F價對應PE為6.45、5.28、4.30倍。維持“買入”評級。
風險提示事件：安徽省“十四五”基礎設施建設投資力度不及預期、業務進展不及預期、房建及基建投資業務回款風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，安信證券董文靜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.88%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利17.29億，根據現價換算的預測PE為5.68。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為8.21。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，安徽建工（600502）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好?？赡苡胸攧诊L險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標4星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
